調(diào)整或告一段落 金融債優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)
9月5日，7年國(guó)債與5年口行債同日招標(biāo)，發(fā)行結(jié)果雖中規(guī)中矩，但較之前新債有所好轉(zhuǎn)，口行債相比更受資金青睞。市場(chǎng)人士稱，兩期新債招標(biāo)結(jié)構(gòu)基本反映了當(dāng)前市場(chǎng)投資心態(tài)，一方面，前期調(diào)整后債市趨于平穩(wěn)，短期或回歸震蕩行情；另一方面，政策性金融債的相對(duì)投資價(jià)值更值得關(guān)注。
兩債齊發(fā)需求尚可 發(fā)行市場(chǎng)略微回暖
昨日利率債一級(jí)市場(chǎng)兩債齊發(fā)，上午財(cái)政部、進(jìn)出口銀行先后就7年期固息國(guó)債12國(guó)債16、5年期固息政策性銀行債12進(jìn)出13進(jìn)行了利率招標(biāo)，由此揭開了9月份利率債發(fā)行的序幕。
“雖然招標(biāo)接踵而至，但是機(jī)構(gòu)需求尚可，兩只債券招標(biāo)結(jié)果中規(guī)中矩”某銀行交易員表示。發(fā)行資料顯示，此次7年國(guó)債計(jì)劃發(fā)行300億元，可追加；5年口行債計(jì)劃發(fā)行150億元，無追加。而根據(jù)中債網(wǎng)公告和交易員透露的信息，12附息國(guó)債16票面利率為3.25%，中標(biāo)利率3.25%-3.29%，全場(chǎng)倍數(shù)1.47，邊際倍數(shù)9.96，無追加，實(shí)際發(fā)行300億元；12進(jìn)出13中標(biāo)利率為3.78%，全場(chǎng)倍數(shù)1.9，實(shí)際發(fā)行150億元。
上述交易員稱，從中標(biāo)利率來看，兩期債券定價(jià)均靠攏現(xiàn)券利率，與市場(chǎng)預(yù)期水平也比較接近。此前一日，中債收益率曲線顯示7年期固息國(guó)債收益率為3.26%，5年期非國(guó)開政策性金融債收益率為3.78%；市場(chǎng)預(yù)期7年期國(guó)債中標(biāo)利率將落在3.19%-3.28%之間，5年口行債中標(biāo)利率將落在3.75%-3.83%之間。從投標(biāo)倍數(shù)反映的認(rèn)購熱情來看，口行債則相對(duì)更受資金青睞。
哈爾濱銀行分析師崔小龍也表示，與8月份新債利率屢屢高出二級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)券收益率調(diào)整的局面相比，昨日兩期利率債的招投標(biāo)表現(xiàn)雖談不上靚麗，但絕不差于預(yù)期。但需要指出的是，7年國(guó)債的邊際投標(biāo)倍數(shù)較高，顯示機(jī)構(gòu)博邊際的投機(jī)傾向依然比較明顯，折射出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中長(zhǎng)期債市的走勢(shì)信心尚待恢復(fù)，配置機(jī)構(gòu)持幣觀望的心態(tài)較為濃重。
暫別調(diào)整重歸震蕩 金融債價(jià)值受關(guān)注
某銀行分析師表示，“兩期新債招標(biāo)結(jié)構(gòu)基本反映了當(dāng)前市場(chǎng)投資心態(tài)，一是前期調(diào)整后收益率走勢(shì)趨于平穩(wěn)，短期可能以震蕩為主基調(diào)；二是政策性金融債的相對(duì)投資價(jià)值較受認(rèn)可?！?/p>
從大勢(shì)上看，一些市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前債券市場(chǎng)大環(huán)境依舊是多空交織的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)尋底、通脹見底、政策遲緩、資金偏緊的格局沒有根本性變化，決定了市場(chǎng)短期內(nèi)可能很難出現(xiàn)方向性的突破，不過與8月份的低迷市道相比略微改觀還是可以期待的。
一是，高頻數(shù)據(jù)和先行指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)尋底過程尚未結(jié)束，基本面預(yù)期可能進(jìn)一步下修。中信證券傅雄廣在其報(bào)告中寫道“8月份PMI指數(shù)為49.2，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然偏弱。從其他數(shù)據(jù)看，8月份房地產(chǎn)銷量比7月份明顯下降，同時(shí)發(fā)電量同比增速回落至1%左右，表明經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下行的概率較大。”
二是，債券供給壓力可能得到緩解，尤其是利率產(chǎn)品。三季度以來債市調(diào)整的一個(gè)重要原因是資金面偏緊局面下新債集中供給，加劇市場(chǎng)供需矛盾，進(jìn)而造成一級(jí)利率帶動(dòng)二級(jí)上行。進(jìn)入9月份后，機(jī)構(gòu)多預(yù)計(jì)利率債供給將率先得到緩解。瑞銀證券指出，根據(jù)各發(fā)債主體年初制定的計(jì)劃和債券到期分布情況，預(yù)計(jì)9月份利率債凈發(fā)行規(guī)模將減少約1700億元，較7月份有望減少近4成。另外，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期，在信貸供求結(jié)構(gòu)失衡、債務(wù)融資成本更低的情況下，未來信用債供給壓力仍將比較突出，但中金公司認(rèn)為，隨著發(fā)行利率的上行，信用債的發(fā)行節(jié)奏也可能會(huì)有所放緩。
三是，資金面情況和市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期比前段時(shí)間有一定改善，這主要得益于8月下旬以來央行提升逆回購規(guī)模、拉長(zhǎng)逆回購期限的策略逐步顯效，前期市場(chǎng)因降準(zhǔn)落空產(chǎn)生的悲觀預(yù)期有所平復(fù)。從銀行間回購利率上看，目前2%左右的隔夜回購利率明顯低于8月份2.75%的均值，7天回購利率也大致穩(wěn)定在3.50%下方，大幅高于3.55%的情況較少出現(xiàn)。中金公司認(rèn)為，盡管季末與雙節(jié)因素可能導(dǎo)致9月中下旬資金面再現(xiàn)波動(dòng)，但在逆回購等措施的維穩(wěn)下，7天回購利率均值預(yù)計(jì)不會(huì)顯著高于3.5%。
據(jù)此，中金公司認(rèn)為，9月份債券收益率進(jìn)一步上升的空間不大，并存在小幅回落的可能。國(guó)海證券等機(jī)構(gòu)也指出，前期債市收益率趨勢(shì)性上行將暫告一段落。不過，由于現(xiàn)階段仍需警惕美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3或資金面出現(xiàn)超預(yù)期緊張，故市場(chǎng)收益率難以出現(xiàn)明顯下行。
從品種上看，政策性金融債的相對(duì)投資價(jià)值得到機(jī)構(gòu)一致認(rèn)可，這與昨日一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)比較吻合。招商銀行分析師劉俊郁表示，無論是與歷史均值相比或是與同期限國(guó)債相比，金融債都具備較高的利差，無論是持有收益還是下行空間，都具備較好的相對(duì)價(jià)值。申銀萬國(guó)利率周報(bào)也指出，目前金融債券與國(guó)債的利差已經(jīng)接近于歷史高點(diǎn)，而政策性金融債券的隱含稅率已經(jīng)重返歷史最高水平，相比而言，目前的國(guó)債價(jià)值劣勢(shì)顯現(xiàn)，政策性金融債券價(jià)值更優(yōu)。中金公司認(rèn)為，進(jìn)入四季度后，政策性銀行債的供給壓力將顯著下降，與國(guó)債之間的利差會(huì)繼續(xù)縮小。
信用產(chǎn)品方面，瑞銀證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為經(jīng)歷前期持續(xù)調(diào)整后，高等級(jí)信用債的中長(zhǎng)端已具備一定投資價(jià)值，高收益?zhèn)鶆t無論從絕對(duì)收益率還是信用利差的角度看調(diào)整都尚未到位。
（張勤峰）
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